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社科院张方波:美股此次暴跌并不是意外

时间:2018-12-11 02:04:31来源:腾讯新闻

原标题:社科院张方波:美股此次暴跌并不是意外

[摘要]未来美股将会处于震荡之中,渐渐回归到正常合理的估值区间。

腾讯财经《灼见》特约作者 张方波(中国社会科学院财经战略研究院,学术财经研究员)

一、美股暴跌重挫全球股市

近日,美国股市三大股指呈现暴跌态势,创造自2011年来的最大跌幅。数据显示,与制造业、消费业等传统行业密切相关的道琼斯工业平均指数报25599点,跌幅为3.15%;类似于创业板的纳斯达克综合指数报7422点,跌幅为4.08%,标准普尔500指数报2786点,跌幅为3.29%,其中科技股、芯片股、汽车股跌幅靠前。美股作为全球金融市场的晴雨表,它的暴跌导致英国伦敦金融时报100指数、亚太盘以及国内A盘全线下跌。其中,亚太股市早盘开盘后随着美股暴跌接力下挫,香港恒生指数25392.9点,跌幅3.05%;日经225指数报22590点,跌幅为3.8%;韩国综合指数报2129点,跌幅为4.8%。此外,A股随着美股进入了共振下跌的模式,其中上证综指报2583点,跌幅5.2%,深成指报7524点,跌幅为6.1%,创业板报1261点,跌幅6.3%。美股此次全线暴跌,终结了自危机后的持续上涨周期,引发了市场对其高度关注甚至是恐慌。根据被称之“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)显示,它从10月9日的15.95跃升突破关口20至10日的22.96,是今年美股2月份暴涨以来的新高,使得市场的不确定性陡升。因此,市场不禁要问,此次暴跌是一个意外吗?

二、美股暴跌并非意外

我们认为,无论是从短期还是从中长期视角来看,美股此次暴跌并不是意外,因为在这之前已经积累了一定的泡沫,市场对其感到意外的无非是暴跌的时间点问题,关键在于处在什么窗口内出清市场,重新回归市场估值的合理区间。

从短期看,美股暴跌是在今年美联储第三次加息之后,因此此次加息可以被视为暴跌的导火索。加息导致美债收益率上升,而自2016年美国退出量化宽松货币政策以来,国债收益率不断攀升,其中作为衡量企业债务和抵押贷款利率的晴雨表的10年期国债收益率已经突破3.2%,为2011年5月以来高位。美债收益率的上升,使得债券的估值价值被拉升,降低了股票的估值,因此,投资者会通过抛售股票进入债市寻求更高的收益率。仅特朗普总统上台两年间,国债规模从20万亿美元飙升到21.5万亿美元。其次,利率提升过快导致借贷成本上升,对实体经济的消费和投资都带来不利影响,其中最明显的是汽车销售和房地产销售。自2017年年底以来,抵押贷款利率的上行导致房产销售步入下行通道,最新数据显示30年期抵押贷款利率已经处于4.7%以上,是2011年以来的最高水平。此外,美联储如此快节奏的推进加息进程是今年二季度以来闪亮的“成绩单”:GDP增长率为4.1%,远高于一季度的2.2%,失业率为3.7%创五十年来新低,以及中美贸易摩擦通过征收关税推高了美国的通胀率等等,这些都是美联储主席鲍威尔对加息持乐观态度的原因。

从中长期来看,美国股市自2009年危机后不断上涨,这其中有改革和政策带来的正向作用,比如美国前任总统奥巴马在位期间推行的金融监管政策以及三次量化宽松货币政策有助于经济复苏,特朗普政府大力推进的减税方案也在一定程度上改善了宏观经济基本面;同时也不能否认这一轮的美股持续性上涨是处在“非理性”周期,因为美国的复苏无法支撑如此强劲的股市周期,它的强劲上涨与自身的经济基本面并不相符,甚至超过危机前,这意味着股市估值存在泡沫,既然存在泡沫,那就意味着终究有刺破的时刻。另外,任何资产价格都是有涨有跌,并不存在连续不断的上涨态势。美国股市自危机后连续上涨8年,上涨的动能几乎也已经完全耗尽,下跌只是一个时间问题。此外,国际货币基金组织在10月8日宣布,下调全球经济增速至3.7%,比之前7月的预测值少0.2个百分点,这意味了世界经济形势要差于市场预期。最后,中美贸易摩擦在一定程度上助推此次美股暴跌。以科技股(如Alphabet Amazon 和Netflix等)为例,这类板块下行带动股市大跌,主要原因在于科技类公司的营业收入不好,而贸易战的持续升级恶化了这一情况,从而使得科技盘率先进入下行通道,最终影响了整个盘面。

三、未来美股将会进一步调整

美股暴跌牵动全球经济金融的神经,同时也对自身产生很大的负面效应。此次暴跌,是对危机后的非理性上涨的一次出清,也为后续的资产重新定价做铺垫。所以可以预见的是,美股将会在这次暴跌的基础上进一步修正和调整,经历震荡后重新回归合理的估值区间。正如美国财长姆努钦所言“一切都很正常”。因此,美股暴跌以及后续可能发生的股市调整引起的震荡也应该属于意料之中,这主要是由于如下几个方面:

其一,美国总统中期选举很快将在11月举行,而股市表现好坏意味着民众财富的多少,也意味着选民投票的多少,因此,特朗普政府将会出台政策以改善股市状况,以便为胜选做准备。

其二,中美贸易摩擦还在继续发酵,短期内停止的可能性不大。因此,它会通过订单、盈利、征税等方式对股市造成打压,冲击美国的资本市场,最终对美股产生一定的影响。

其三,美联储主席鲍威尔认为“美联储不再需要保持超低利率,距离中性利率还有一段长路”,而当前美债收益率已经提高到3.2%,距离3.5%的目标值还有一段距离,这意味无论是代表短期债券收益率的2年期国债还是中长期的10年期国债都还有进一步上涨的动力。因此,这些因素表明,未来美股将会处于震荡之中,渐渐回归到正常合理的估值区间。

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